500国际

     
　　医药股强势仍可持续
    你认为是什么导致了本轮医药股的强势？
    韩跃峰：我看大的轮廓，申万医药生物指数2010年12月份开始调整
，到2012年元月份见底，筑底过程大约持续一年时间，而真正走出底部应该就是今年上半年这波行情。
    长期而言
，医药行业是较为明确的上升趋势的行业，需求仍处于高速释放期，这个显然是主要因素；另一个背景是宏观经济本身的不景气，导致周期类股票的资金不断被挤压
，未来这个趋势也将保持不变。从市场优胜劣汰

、此消彼长的规律来看，必将是周期股的资金向成长性行业流动
，如大健康
、电子信息

、节能环保领域等。
    当前的行情是一个规避周期、拣选高速成长企业的一个结构性行情。相对来说
，电子信息
、节能环保类企业短期业绩爆发速度快
，但持续性往往不稳定，大健康领域的持续时间大约是十年或更长周期，可以说，大健康领域不是短期跑得最快的
，长期已经是最远的投资品种。
    医药板块相对沪深300的估值溢价率今年以来一直居于历史高位，这会否制约板块接下来的行情演绎
？
    韩跃峰：医药股当前估值水平相对市场平均水平来看，是偏高的
，因为周期类股估值偏低
，占比则为绝大多数
，同时，白酒股的估值也下来了
。导致医药股作为一个板块整体
，现在不算便宜
，动态pe在35倍左右，但比较2010年的高点而言，不算特别高

。个别品种可能有点高估了
，面临着回调的压力。整体而言今天的估值水平有压力，但并不大
。相对创业板很多品种动辄50倍甚至上百倍的pe，医药股泡沫并不严重。
    另外，估值水平过高以及交易所的警示开始导致部分资金撤离创业板，回流的方向来看，医药股是其中一个。所以从短期来看，医药股的强势仍然会维持一个季度，考验可能在四季度。
   下半年对板块的投资机会该如何把握？现在是不是已经是风险大于机会的时候了？
    韩跃峰：下半年的行情来看，首先需要提防系统性的风险
，这个是宏观的问题，比如说美元如果走强
，对于国内的流动性将会有明显的抽紧压力；其次是10月的三中全会后，央行的政策选择问题，如果放弃人民币汇率的守护，也将短期有套利套息资本流出的压力带来的流动性紧缩问题。流动性对于当前估值过高的板块而言，是最大的利空。
    从行业层面而言
，医药行业也将出现分化，这个分化实际市场已经开始有所表现，主要是医保控费带来的
，部分企业业绩兑现可能会低于预期。同时，下半年也将是医疗政策容易出利空的一个阶段，对于医药个股需要区别对待。医保控费是行业中长期最主要的挑战吗
？能否具体分析一下医保控费对行业的影响
？你认为医药板块最大的投资风险来自哪里？
    韩跃峰
：医保控费在未来是个长期趋势，投资医药股需要面对这个现实
，一方面需求旺盛
，另一方面
，医保的支出增长并非是无限的，没有一个国家可以做到全民医保，同时，还能够保证医疗质量。那么
，必然面临着政府不断压缩医保的增速。中国可以预见的比如继续通过招标压低药价
、总额预付
，从更长期来看，有可能有更大的改革的动作出来，打破当前以药养医的格局。那么，我们面对这种局面时
，需要考虑规避一些竞争性药品，这类药品容易受到招标压低药价的影响。独家品种
、otc品种、疗效确定性的品种大多不会受到影响，部分替代进口的独家品种甚至受益于政府的招标采购。
    医药板块的投资风险主要来源于
：第一
，股价涨幅过大
，估值水平透支未来几年的业绩；第二
，医保账户出现重大支付困难
。
    谁能成为下一个云南白药？
    你最关注行业哪方面的信息？对医药股的子行业有否偏好
？
 　 韩跃峰
：最关注的是行业政策取向对于行业格局的影响
，基于此寻找属于未来的医药企业明星
。
    至于医药股的子行业
，基本上我们医药股整体都看
，器械的、医院相关的

、西药、中药
、生物药等，企业有不同的生命周期
，而有些品种发展趋势尚不明朗
。
    器械类公司相比医药类的公司而言
，门槛会偏低一些，行业分散度很高，未来潜在的整合空间比较大。当前器械的行业规模还很小，大约只有药品的十分之一，海外这个比例大约是各50%，器械类企业行业性成长空间都很大
。
    医院相关的企业，当前主要面临着制度性的障碍，国内将来必将放开医院的准入门槛，大量的外资、国企、民营医院将会抢占市场
。目前这类投资品种大多处于摸索阶段
，盈利能力并不特别优异。同时医院是个资本投入大的领域
，资产回报速度较慢。
    西药类的公司，往往面临着较大的竞争压力，外有强敌（外资专利药的竞争），内有追兵
，一旦做出仿制药
，国内同类企业很快就会跟进，往往好日子不长。企业往往需要大量的投入研发
，属于追赶型企业，也是药品降价的“重灾区”
。
    中药类的公司，中国的特殊情况造就了中药类企业的独善其身，国家对于中药产业的保护，决定了中药企业较高的利润水平。没有外来竞争

，同时，中药企业一个方子可以支持一个企业走很远，研发投入压力也不大
。这类企业关键在营销。中药类公司长期来看
，面临的问题是产业政策能否持续
。对于中药的争议很大
，但可见的未来政府都不会放弃中药产业，那么顺应社会趋势
，走现代化中药的企业才是生命力旺盛的企业。
    生物药类公司，这个是未来的产业，很多医药企业尤其是原来的西药类企业，开始在这方面加大投资力度
，其中能够开始产生效益的公司目前并不多，但是
，未来若干年
，这类企业的研发将逐渐得到释放

，长期看好。
    铭远产品中医药股的占比一般是多少？什么样的医药股能进入你们的股票池
？
    韩跃峰：整体来说，医药股占比比较高
，有时会达到100%。主要原因还是对于宏观经济的判断较为负面

，医药行业是其中最为确定的行业。
    投资是一个看未来的行业
，历史业绩可以作为判断企业未来的一个佐证
，但不能是全部。通过考察企业的产品、营销
、市场竞争力等，来判断企业未来的前景是选择企业的一个重要方面
。比如天士力，这个企业早期依靠一个品种的剂型创新
，迅速做到10个亿的规模
，这在当时
，作为口服制剂
，充分说明了企业的营销优势。这个公司上市后大量资源投入研发
，现在已经是产品成梯队地贡献现金流
，同时
，企业有大量的资金可以做更多的项目储备
。再看管理层，是一个非常专注于主业的团队，这些年天士力的积累
，来源于企业管理层稳扎稳打的作风。
    云南白药10年30倍
，也是铭远一个较为成功的长线投资案例，你怎么看云南白药的下一个十年？另外，你觉得谁能成为下一个云南白药？
    韩跃峰
：看未来十年谁有可能成为下一个云南白药，我觉得这种类型的企业还是比较多的，比如
，天士力
、同仁堂、片仔癀
，都有可能。
    2005年之前，我们对于云南白药的未来也充满顾虑

，首先这个公司伤科用药面临着成长瓶颈；其次，公司开始转向牙膏是否能够和宝洁这些国际一线大公司竞争，让我们充满了怀疑
。2009年，我们看到白药的成功，牙膏的成功让我们看到这个企业的强大运营能力，也看到了企业的未来。我想，白药今天的洗发水、沐浴露等产品仍让市场有较大的顾虑
，但我想公司的运营能力可以让投资者不用太顾虑这一点一线的得失，公司有大量现金流可以支持其扩张步伐
。未来的十年将能够完成大健康领域产业链条的搭建。
    相对白药，同仁堂

、片仔癀的品牌张力尚需挖掘，企业管理层能力仍需不断提高，就品牌内在价值而言，这两个企业并不输于白药。同时，这两个企业内在改善的动力与日俱增，我想时间会让大家慢慢看到企业的内在价值。阿胶我认为需要华润给一些帮助
，企业的发展今天遇到了瓶颈
。